1. Introduzione

Nei mercati finanziari si determina il costo del finanziamento per famiglie, imprese e governo.
Il costo del finanziamento, cioè il tasso di interesse, influenza direttamente le loro decisioni di spesa (consumi, investimenti, politiche fiscali).

Studieremo soprattutto il ruolo delle Banche Centrali:

• Banca Centrale Europea (BCE) per l’Eurozona,
• Federal Reserve (FED) per gli Stati Uniti.

2. Stock e flusso: definizioni

È importante distinguere tra due tipi di variabili economiche:

• Variabili di stock: misurate in un preciso istante di tempo (quantità accumulate in passato).
  Esempio: ricchezza finanziaria posseduta al 1° gennaio.
• Variabili di flusso: misurate rispetto a un intervallo di tempo.
  Esempio: il reddito annuo, la spesa mensile, il risparmio in un anno.

3. Terminologia chiave

• Reddito (Y): guadagni da lavoro o capitale. È un flusso.
• Risparmio privato (S): parte del reddito disponibile non consumata. È un flusso.
• Risparmio pubblico: saldo primario dello Stato (T – G), cioè entrate nette meno spese pubbliche primarie. È un flusso.
• Ricchezza finanziaria: valore delle attività finanziarie (azioni, titoli, obbligazioni) meno le passività. È uno stock.
• Investimento fisso: acquisto di beni capitali (impianti, macchinari, costruzioni). È un flusso.
• Investimento finanziario: acquisto di attività finanziarie che aumentano lo stock di ricchezza. È un flusso.

4. Attività finanziarie: moneta e titoli

Ipotesi: esistono solo due attività finanziarie dove allocare la ricchezza.

1. Moneta

   • Serve per le transazioni.

   • Non paga interessi.
   • Include circolante (banconote e monete) e depositi bancari.
   • Ha alta liquidità (facile trasformazione in mezzi di pagamento).
2. Titoli

   • Non possono essere usati direttamente per transazioni.

   • Pagano un interesse positivo.
   • Hanno bassa liquidità.

Liquidità = capacità di un’attività finanziaria di trasformarsi rapidamente in moneta senza perdita di valore.

Ipotesi ulteriore: esiste un solo tipo di titolo, con un unico tasso di interesse.

5. La domanda di moneta

Le famiglie devono decidere come ripartire la ricchezza tra moneta e titoli.
La domanda di moneta dipende da due fattori:

1. Livello delle transazioni (più transazioni → più moneta richiesta).
2. Tasso di interesse (i): rappresenta il costo opportunità di detenere moneta (se tengo moneta rinuncio agli interessi dei titoli).

Funzione della domanda di moneta:

$$M^{d} = \text{€}Y,L(i)$$

• ( €Y ) = reddito nominale, misura del livello delle transazioni,
• ( L(i) ) = funzione decrescente del tasso di interesse (componente speculativa).

6. Offerta di moneta e ruolo della banca centrale

Ipotesi iniziale: la moneta è solo circolante, quindi la Banca Centrale controlla perfettamente l’offerta di moneta (Ms = M).

Strumento principale: operazioni di mercato aperto, cioè acquisti e vendite di titoli.

• Acquisto di titoli → aumenta la moneta in circolazione → politica espansiva.
• Vendita di titoli → riduce la moneta in circolazione → politica restrittiva.

7. Prezzo dei titoli e tasso di interesse

Sul mercato dei titoli:

• Il prezzo dei titoli determina il tasso di interesse.
• Esempio: BOT annuale senza cedola

  • Prezzo = ( $P_{T}$ ),

  • Rimborso a scadenza = 100.
  • Tasso di interesse:

$$i = \frac{\text{€}100 - \text{€}P_{T}}{\text{€}P_{T}} = \frac{\text{€}100}{\text{€}P_{T}} - 1$$

Più alto è il prezzo del titolo, più basso è il rendimento (e viceversa).

Formula del valore attuale:

$$P_{T} = \frac{100}{1 + i}$$

Questa formula permette di capire come varia il tasso di interesse (i) in relazione al prezzo del titolo ( $P_{T}$ ).

Effetti delle operazioni della banca centrale:

• Se la banca centrale acquista titoli → aumenta la domanda di titoli → il prezzo dei titoli sale → il tasso di interesse diminuisce.
• Se la banca centrale vende titoli → aumenta l’offerta di titoli → il prezzo dei titoli scende → il tasso di interesse aumenta.

8. Equilibrio nel mercato della moneta

Condizione:

$$M^{s} = M^{d} = \text{€}YL(i)$$

• $M^{s}$ = offerta di moneta (decisa dalla Banca Centrale),
• $M^{d}$= domanda di moneta (detenuta da famiglie e imprese),
• $\text{€}Y$ = reddito nominale (cioè PIL reale × livello dei prezzi), che rappresenta il volume delle transazioni,
• $L(i)$ = funzione decrescente del tasso di interesse, che esprime la componente speculativa della domanda di moneta.

Questo equilibrio definisce il tasso di interesse.

• Un aumento di offerta di moneta → abbassa il tasso di interesse.
• Un aumento di reddito nominale → alza il tasso di interesse.

9. Ruolo del sistema bancario

Finora abbiamo ipotizzato solo moneta circolante. Ora introduciamo le banche.

Le banche raccolgono fondi tramite depositi e li usano per concedere prestiti o acquistare titoli.
Esse devono detenere riserve obbligatorie, definite dal coefficiente ( θ ), per garantire liquidità ai clienti.

Gli individui scelgono come detenere la moneta:

• quota ( c ) come circolante,
• quota ( 1 - c ) come depositi.

Da ciò si ricava la domanda di base monetaria:

$$H^{d} = cM^{d} + \theta(1 - c)M^{d} = \lbrack c + \theta(1 - c)\rbrack M^{d}$$

L’equilibrio diventa:

$$H = \lbrack c + \theta(1 - c)\rbrack\text{€}YL(i)$$

10. Moltiplicatore della moneta

Il termine:

$$\frac{1}{c + \theta(1 - c)}$$

è il moltiplicatore della moneta.

• Se ( $c + \theta(1 - c) < 1$ ), allora il moltiplicatore > 1.
• Significa che un dato livello di base monetaria H può generare una quantità maggiore di offerta aggregata di moneta.
• Questo è il risultato del ruolo delle banche, che “moltiplicano” la moneta tramite prestiti e depositi.

11. Trappola della liquidità

Se il tasso di interesse nominale scende a 0 (zero lower bound):

• Le persone diventano indifferenti tra moneta e titoli.
• La domanda di moneta diventa orizzontale oltre un certo livello.
• Aumentare l’offerta di moneta non riduce più i tassi di interesse.

12. Politica monetaria della BCE

La BCE utilizza i tassi di interesse ufficiali come strumento di politica monetaria.

Principali tassi:

1. Tasso di rifinanziamento principale: applicato alla maggior parte delle operazioni BCE con le banche. È il “costo dell’euro”.
2. Tasso di rifinanziamento marginale: prestiti “overnight” (di un giorno) che la BCE concede alle banche.
3. Tasso sui depositi presso la BCE: remunerazione che la BCE paga alle banche che depositano liquidità presso di essa.

Questi tassi influenzano direttamente i tassi interbancari come:

• Euribor: prestiti tra banche,
• EONIA: prestiti overnight tra banche europee.

Conclusione

• I mercati finanziari determinano il costo del credito nell’economia.
• La Banca Centrale influenza il tasso di interesse tramite l’offerta di moneta e i tassi ufficiali.
• Il sistema bancario amplifica gli effetti grazie al moltiplicatore della moneta.
• In condizioni estreme (tasso = 0) si può verificare la trappola della liquidità, che limita l’efficacia della politica monetaria.